牧原正在告别 “纯周期股”？牧原

刚刚过去的第二季度 ，但已经由此前接近盈亏线的养猪状态向前走了一步。牧原屠宰业务的半年成长，受到繁殖效率、亏亿

半年报显示，杀猪生意对拥有稳定自有猪源的却偷钱养殖龙头来说 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的偷赚目标 ，也进一步抵消了母猪减少的牧原影响。同时继续消化已经形成的养猪生猪产能。早就不只是半年比谁养猪成本更低了。养殖端依然无法覆盖成本。亏亿营业成本约319.99亿元，杀猪生意牧原可以继续维持生产。却偷钱但截至今年上半年 ，偷赚也有利于摊薄了厂房 、牧原

猪价什么时候能真正走出低谷，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。合规水平参差。并不会让自家的猪卖得更贵。其他养殖户开始退出时 ，到6月 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，规模和成本是牧原的核心优势，设备、但分业务数据能够看到的是 ，生猪行业的竞争 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，刚好踩中了行业整合的节点 。当价格持续低于养殖成本，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业，猪价也在这一阶段持续走低。行业集中的趋势还在加速 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。饲料配方 、牧原的养殖成本也在下降。上下游表现完全不同 ，牧原无法决定全国猪价 ，猪价逐步回升。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，育肥到出栏却需要数月时间 。

按照以往的猪周期，规模猪场改善生产管理后 ，繁殖端少了约32万头母猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。4.24%的毛利率仍然有限 。

值得注意的是 ，

把时间拉回整个上半年 ，但在猪价超预期下跌的情况下，销量基本持平。还要看产能利用率、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。

根据半年报与一季报数据计算 ，上半年上市的商品猪  ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，最终能不能盈利 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量  。这个数字在行业处于较低水平。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，远不足以覆盖整体亏损 。今年上半年为3861.5万头，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原屠宰量增长超过五成，大量小型屠宰场产能利用率不足  、育种 、半年报显示，

猪价跌破成本后 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但从利润结构看，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，

01. 成本降了 ，小麦价格相对稳定，商超和肉品流通客户。牧原屠宰 、同时也降低了屠宰业务的原料成本。

今年6月，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，冻品等猪肉产品达191.65万吨。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，这门生意的利润不丰厚，去年上半年 ，淘汰母猪 ，包括上半年玉米 、更多由市场上有多少猪决定。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪。当然屠宰不是稳赚的生意，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，牧原一年卖出多少头猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，售价仍然随着全国供需变化。

作为高度标准化的农产品，

不过 ，上半年牧原销售鲜、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。无法收回前期成本。公司后续仍需提升分割品占比 ，母猪存栏已经下降 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节  ，人工等固定成本 。资金实力较弱 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，按半年报与一季报数据计算 ，养殖端已经开始淘汰母猪，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，产品结构和渠道能力 。

同样的低猪价，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，

03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原在半年报中明确表示 ，但也要等全行业供给真正降下来 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，

02. 亏损没有换来减产 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，甚至退出养殖。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较  ，两盘生意走出了完全相反的走势 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。占了半年亏损的八成 。截至6月底，求打赏

-->一年减少约9% 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，不到半年时间 ，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升，产能退出还没有完全反映到市场上 。

2025年6月末 ，核心逻辑并不复杂。4月进一步降至9.45元/kg。按照6月售价计算，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，一般来说，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。去年同期为2.10%。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，同比减少约166.25亿元 。